Эпоха дешёвых денег закончилась: почему центробанки, включая ЧНБ, окажутся под давлением правительств

Аналитики констатируют: «золотая эра» низкой инфляции и дешёвых кредитов, длившаяся три десятилетия, подходит к концу, а центральные банки по всему миру, включая Чешский национальный банк, всё чаще будут сталкиваться с политическим давлением со стороны правительств — подобно недавним призывам премьера Андрея Бабиша к главе ЧНБ Алешу Михлу не повышать процентные ставки. С 1980-х годов мировая экономика получала выгоду от притока дешёвой рабочей силы — сначала благодаря Китаю, затем странам Центральной и Восточной Европы после падения Берлинской стены, а также массовому выходу женщин на рынок труда. Этот «позитивный шок предложения» десятилетиями сдерживал инфляцию настолько, что центробанки скорее опасались дефляции по японскому сценарию, чем роста цен. Ситуация изменилась из-за пандемии COVID-19, когда правительства, в том числе чешское, резко увеличили дефициты бюджетов и долговую нагрузку. Теперь тенденция усиливается: население развитых стран стремительно стареет, рынок труда становится напряжённее, а расходы на здравоохранение и пенсии растут. Дополнительно давит ограничение миграции, которая раньше пополняла рынок труда и налоговую базу. Как отмечает известный британский экономист Чарльз Гудхарт, центральный банк способен лишь отсрочить инфляцию, но не победить её: повышение ставок для борьбы с ростом цен одновременно увеличивает расходы на обслуживание госдолга и тормозит экономику. По оценке Национального бюджетного совета и ряда чешских экономистов, включая Штепана Юрайду, перспективы государственных финансов страны выглядят весьма мрачно. Ситуацию усложняют и обязательства Евросоюза и Чехии по наращиванию оборонных расходов, поддержке «зелёной» промышленности и конкурентоспособности. При этом избиратели неохотно поддерживают партии, предлагающие консолидацию бюджета или повышение налогов, — получается замкнутый круг, где популистские обещания лишь усугубляют долговую проблему. Масштаб проблемы иллюстрирует ситуация в крупнейшей экономике мира. По оценкам, в этом году технологические гиганты вложат около 750 млрд долларов в дата-центры и мощности для искусственного интеллекта, а недавно принятый в США закон о поддержке экономики увеличит бюджетный дефицит ещё примерно на 600 млрд долларов. В сумме спрос на капитал вырастет на 1,3 трлн долларов — показатель, которого никто не ожидал ещё пару лет назад. Следствием становится рост доходности гособлигаций по всему миру: пока американские десятилетние бумаги держатся в диапазоне 4–4,5%, дороже занимать приходится даже фискально дисциплинированным государствам, не говоря уже о таких странах, как Чехия, где дефицит бюджета исчисляется сотнями миллиардов крон, несмотря на рост экономики. Эксперты предупреждают: рынки будут нервничать из-за неспособности государств обслуживать огромные долги без новых заимствований, и центробанкам придётся вмешиваться, чтобы поддержать рынок облигаций и не допустить коллапса — как это уже было в сентябре 2022 года, когда паника на рынках заставила Банк Англии экстренно реагировать на непродуманный экономический пакет премьера Лиз Трасс. Не исключено, что и Чешскому нацбанку в будущем придётся скупать гособлигации ради финансовой стабильности, что несёт риск дополнительной инфляции. Среди возможных мер называют обязательное держание коммерческими банками государственных бумаг или ужесточение регулирования кредитования. В итоге у ЧНБ и его преемников будет всё меньше пространства для манёвра с процентными ставками — конфликт между правительством и центробанком, подобный недавнему спору Бабиша и Михла из-за расходов на обслуживание госдолга, превышающих 100 млрд крон в год, по прогнозам экспертов, в будущем будет возникать значительно чаще.